12月21日，中國人民銀行副行長陳雨露在2019中國金融學(xué)會學(xué)術(shù)年會暨中國金融論壇年會上表示，從長期和貨幣政策最終目標(biāo)來看，負(fù)利率政策效果可能并不理想。陳雨露指出，當(dāng)?shù)屠�率成為全球�?jīng)濟(jì)常態(tài)時，應(yīng)更加珍惜與中高速增長相匹配的正常貨幣政策空間，警惕低利率可能引發(fā)的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。同時他提到，穩(wěn)定幣可能會對支付體系、金融穩(wěn)定、貨幣政策、國際貨幣體系產(chǎn)生影響。

　　珍惜與增長匹配的政策空間

　　當(dāng)前，低利率已成為全球經(jīng)濟(jì)常態(tài)，中國貨幣政策應(yīng)如何應(yīng)對？陳雨露表示：

　　第一，珍惜與中高速增長相匹配的正常貨幣政策空間，警惕低利率可能引發(fā)的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險；

　　第二，通過價格杠桿充分發(fā)揮市場在優(yōu)化資源配置中的決定性作用，加快深化改革開放，更好地發(fā)揮政府作用；

　　第三，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，豐富貨幣政策工具箱，為可能發(fā)生的外部危機(jī)做好技術(shù)性準(zhǔn)備。

　　陳雨露分析了負(fù)利率政策的邏輯。他指出，負(fù)利率是刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不得已的選擇。部分國家實(shí)施負(fù)利率，是出于穩(wěn)定匯率的考慮。危機(jī)后監(jiān)管要求的提高和風(fēng)險偏好的下降，為實(shí)施負(fù)利率政策提供了可能。信用貨幣體系和電子化交易技術(shù)的廣泛采用，也為負(fù)利率政策實(shí)施提供了必要條件。

　　對于負(fù)利率政策的效果，陳雨露指出，從短期和貨幣政策操作層面來看，在實(shí)施負(fù)利率政策后，市場主體預(yù)期的變化，會使金融條件趨向?qū)捤�，長期利率水平會隨著未來短期利率預(yù)期的下降而逐步走低，進(jìn)一步使期限利差收窄，市場信心得到一定的提振，融資的約束也會有所改善。

　　從長期和貨幣政策最終目標(biāo)來看，陳雨露指出，負(fù)利率的長期效果并不理想，這主要體現(xiàn)在四個方面：

　　首先，利率過低扭曲了價格信號作用，弱化了利率政策傳導(dǎo)效果；

　　第二，利率過低將加劇資產(chǎn)泡沫，放大風(fēng)險偏好和貨幣政策傳導(dǎo)的風(fēng)險承擔(dān)，增加系統(tǒng)性風(fēng)險，擴(kuò)大貧富差距；

　　第三，影響銀行盈利，降低保險公司、養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)的收益，加大養(yǎng)老體系的負(fù)擔(dān)，損害微觀主體的金融資源配置功能；

　　第四，不利于國際政策協(xié)調(diào)，容易引發(fā)競爭性貨幣貶值和金融動蕩。

　　全球穩(wěn)定幣會沖擊一國的貨幣主權(quán)

　　“越來越多的中央銀行和貨幣當(dāng)局開始關(guān)注穩(wěn)定幣對貨幣主權(quán)、資本管制、支付體系監(jiān)管等公共政策的挑戰(zhàn)。”陳雨露表示，穩(wěn)定幣可能會對支付體系、金融穩(wěn)定、貨幣政策、國際貨幣體系等方面產(chǎn)生影響。

　　陳雨露指出，穩(wěn)定幣在降低支付成本方面潛力較大，但其交易和支付的信息獨(dú)立于現(xiàn)有支付體系之外，且能否完全承擔(dān)支付結(jié)算的功能還不確定；穩(wěn)定幣可能削弱資本管制的效果，并影響國內(nèi)金融穩(wěn)定；全球穩(wěn)定幣會沖擊一國的貨幣主權(quán)；錨定或主要錨定美元的穩(wěn)定幣，其在國際上使用，可能會進(jìn)一步增強(qiáng)美元在國際貨幣體系當(dāng)中的主導(dǎo)地位，遏制多極化國際貨幣體系，也包括人民幣國際化的發(fā)展。

　　陳雨露表示，五年前，人民銀行啟動了數(shù)字貨幣的研究和法定數(shù)字貨幣（DC/EP）的研發(fā)。一方面，要增強(qiáng)法定貨幣體系對未來數(shù)字經(jīng)濟(jì)生態(tài)的適應(yīng)性；另一方面，也是要應(yīng)對全球穩(wěn)定幣的挑戰(zhàn)。當(dāng)然，主權(quán)數(shù)字貨幣的發(fā)行也存在著“狹義銀行”效應(yīng)，需要我們供給相應(yīng)的理論創(chuàng)新成果和應(yīng)對政策。